Версия для слабовидящих
2025 год мог стать началом новой «инвестиционной зимы» в экономике России, считают эксперты ИКСИ. А бурный рост вложений в основной капитал в предыдущие годы характеризовался рядом «перекосов». Власти ждут возобновления инвестиционного роста в 2027 году.
Снижение инвестиций в основной капитал на 2,3% в реальном выражении по итогам 2025 года может свидетельствовать о начале «инвестиционной зимы» в экономике России. Это следует из аналитического доклада «А был ли инвестиционный бум?» (есть у РБК), подготовленного Институтом комплексных стратегических исследований (ИКСИ).
Бурный рост капиталовложений в 2021–2024 годах в действительности не являлся инвестиционным бумом, считают в ИКСИ. Речь шла о компенсации многолетней стагнации, а не о реальном расширении производственных возможностей страны.
«Фактически экономика находилась в длительной инвестиционной паузе: за период с 2013 по 2020 год инвестиции в реальном выражении выросли на 0,4% (в среднем 0,05% в год). Последующий рост лишь вернул показатель к долгосрочному тренду», — говорит начальник отдела аналитических исследований ИКСИ Сергей Заверский.
В значительной мере номинальный рост обеспечивается ценовым фактором, а реальный рост концентрировался в нескольких приоритетных направлениях, отмечают исследователи. В докладе подчеркивается, что ввод фондов сильно отстал от инвестиций, качество основных фондов ухудшилось, технологическая компонента (НИОКР) стагнирует.
Позиция властей иная. В Минэкономразвития не согласились с выводами аналитиков относительно компенсационной природы инвестиций в 2021–2024 годах, сообщили РБК в ведомстве. «Инвестиции росли в большей степени за счет обрабатывающей промышленности. Рост сохранился даже в условиях охлаждения экономики», — указали там. Кроме того, в пятилетней и десятилетней ретроспективе инвестиции остаются существенно выше уровня 2020 и 2016 годов (прирост +34,7 и 51,7% соответственно).
РБК разбирался, действительно ли Россия вошла в фазу «инвестиционной зимы».
Что происходило с инвестициями в России
Экономисты ИКСИ представили свой вариант периодизации инвестиционной активности в новейшей истории России. Они выделили пять основных периодов.
«Инвестиционный бум» 1999–2007 годов
За это время инвестиции в основной капитал выросли в три раза, среднегодовой темп составил +13%.
«Торможение роста» в 2008–2012 годах
В этот период темпы роста капиталовложений замедлились до 19% за пятилетие, а среднегодовой прирост составил 3,6%.
«Стагнация» 2013–2020 годов
За эти восемь лет инвестиции в России выросли лишь на 0,4%, среднегодовой рост был на уровне символических 0,05%.
«Компенсация стагнации» 2021–2024 годов
В указанный отрезок времени капиталовложения увеличились на 37,9%, каждый год прирост составлял в среднем 8,4%.
В 2025 году российская экономика вступила в период нового инвестиционного охлаждения, констатируется в докладе. Инвестиции в основной капитал впервые за пять лет сократились — на 2,3%. Спад начался во втором квартале 2025 года (минус 1% год к году) и ускорился к концу года: в третьем квартале снижение составило 4,3%, в четвертом — 5,3%.
В абсолютных цифрах объем инвестиций в основной капитал по итогам 2025 года составил 42,6 трлн руб. — рекордное значение в номинальном выражении. «Это очень значительное, я бы сказал, коренное увеличение инвестиционной активности», — комментировал указанные данные зампредседателя Банка России Алексей Заботкин.
При «детальном рассмотрении» этого явления становится понятно, что в значительной степени рост обеспечило удорожание инвестиционных товаров и услуг, считают в ИКСИ. При росте номинального объема инвестиций в 2025 году к 2020 году в 2,1 раза индекс физического объема инвестиций, по данным Росстата, вырос только на 34,7%, или в среднем на 6,1% в год. При этом цены на объекты инвестиций, согласно официальным оценкам, увеличились за этот период на 55,2% (в среднем на 9,1% в год).
В силу циклической природы экономики фазы интенсивного подъема (в 2023–2024 годах инвестиции в основной капитал показали высокие темпы роста — 9,8 и 8,4% соответственно) всегда сменяются этапами стабилизации и структурных изменений, отметили в Минэкономразвития. «На последовавшее снижение показателя на 2,3% в 2025 году повлияла денежно-кредитная политика, следствием которой стало не только ощутимое замедление инфляции, но также инвестиций и внутреннего спроса», — отметили там.
Для тех, кто соприкасается с реальными инвестициями (за исключением покупок акций на бирже), «инвестиционная зима» — свершившийся факт, говорит директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин. В 2023 и 2024 годах высокая ключевая ставка казалась временной трудностью, и бизнес исходил из того, что быстрая нормализация денежно-кредитной политики позволит продолжиться промышленному росту. Кроме того — что самое главное — был запас финансовой прочности. «В 2025 году, когда запас прочности закончился, запустился каскадный процесс сокращения инвестиционных программ, когда снижение спроса одной компании приводит к снижению спроса в другой», — констатирует Брагин.
Почему рост 2021–2024 годов — не бум
Наблюдаемая динамика инвестиций в 2021–2024 годах компенсирует стагнацию 2013–2019 годов, но не означает выхода на новый уровень инвестиционной активности, утверждают в ИКСИ. Экономисты выдвинули несколько основных аргументов в поддержку этого тезиса.
Ценовой фактор роста
«Более половины номинального роста инвестиций в 2020–2025 годах вызвано ростом цен на инвестиционные товары и услуги», — констатируется в докладе. Сопоставление номинального и реального роста инвестиций по отдельным годам показывает, что вклад ценового фактора был особенно велик в 2022–2025 годах: тогда индекс цен на инвестиционные товары рос с темпом 8–15% в год, то есть существенно выше потребительской инфляции.
Завышение статистических оценок
Вклад в рост показателя могло внести несовершенство системы учета в официальной статистике (в рамках так называемой дачной амнистии), полагают в ИКСИ. Из-за этого в составе инвестиций в жилые здания и сооружения могли учитываться не только новые построенные объекты, но и регистрация старых объектов, которые были фактически построены в прошлые годы. Аналитики ссылаются на доклад ЦМАКП, в котором к косвенным индикаторам наличия проблем в статистике по инвестициям в здания и сооружения относится тот факт, что в последние годы они стали расти опережающими темпами по сравнению с объемом строительных работ и особенно с предложением строительных материалов. В 2022–2024 годах темп прироста инвестиций в здания и сооружения составил 22% в год, а производство стройматериалов выросло только на 3,5% в год.
Рост инвестиций не сопровождался сопоставимым вводом основных фондов
Авторы отмечают: инвестиции в основной капитал — процессный показатель, который отражает затраты на приобретение основных фондов, расходы на проектно-изыскательские работы, реконструкцию, техническое перевооружение. Однако он не отражает фактический результат инвестиционных расходов — завершенный объект, введенный в эксплуатацию. Такие сведения содержит другой показатель — ввод в действие основных фондов.
Таким образом, для оценки изменения производственного потенциала экономики необходимо прежде всего смотреть на ввод основных фондов. За последние пять лет темпы ввода основных фондов были в три раза ниже, чем темпы роста инвестиций в основной капитал, констатируют в ИКСИ: плюс 11,8% против плюс 34,7% соответственно. «Такой значительный разрыв в динамике вводов и инвестиций наблюдается впервые в новейшей российской истории», — указано в докладе.
Среди основных секторов экономики наибольшее отставание ввода фондов от инвестиций было характерно для обрабатывающей промышленности, где в 2024 году ввод фондов составил только 60% объема инвестиций. «Иными словами, каждые 100 руб. инвестиций в обрабатывающую промышленность превращались в новые основные фонды лишь на 60 руб., а оставшиеся 40 руб. — это либо незавершенное строительство, либо оборудование в пути, либо проекты, по которым расходы уже понесены, а ввод откладывается», — отмечает Заверский.
Причины разрыва между инвестициями и вводом основных фондов
Различия в динамике вводов и инвестиций носят во многом объективный, относятся военная авиация, бронетехника, корабли военного назначения, вооружения, уточняют авторы. Кроме того, высокие темпы роста инвестиций показали отрасли с активной реализацией программ импортозамещения после 2022 года, такие как химическая промышленность (+242%), электрооборудование (+127%).
Параллельно в «гражданских» отраслях, ориентированных на конечный потребительский спрос, наблюдается стагнация инвестиций. Так, капиталовложения в производство кокса и нефтепродуктов в 2020–2025 годах сократились на 24,5%, в производство лекарственных средств — на 19,1%, в производство мебели — на 30,3%.
Когда наступит «инвестиционная весна»
В 2026 году падение инвестиций с высокой вероятностью будет продолжаться, считают аналитики ИКСИ. По прогнозу Минэкономразвития (базовый вариант прогноза), в 2026 году сокращение показателя составит 1,5%, а аналитики ЦМАКП прогнозируют более глубокое снижение капиталовложений — на 2–2,4%. Сокращения инвестиций ждут и экономисты, с которыми поговорил РБК.
«Мы ожидаем спада инвестиций примерно на 4% в этом году и нулевой рост в 2027 году», — отмечает главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах. По его словам, есть риск, что недоинвестирование в 2025–2026 годах «обеспечит» низкий рост показателя и после ожидаемого снижения ключевой ставки. Согласно актуальному прогнозу Банка России, ключевая ставка снизится до среднегодового уровня 7,5–8,5% в 2028 году.
С учетом того что, как справедливо указывают авторы доклада, одним из факторов замедления капиталовложений являются внешние санкции и в целом внешнеполитическая обстановка, ускорения инвестиций — по крайней мере в оборудование — ожидать не приходится, говорит аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов.
То, что в 2026 году динамика инвестиций будет со знаком «минус», — это понятно, говорит директор центра исследования экономической политики экономфака МГУ Олег Буклемишев. «Раньше шел прирост по «вынужденным» инвестициям: когда государство чего-то там быстро пыталось заместить, происходило поглощение предприятий и целых индустрий. В конце концов, производство военной техники — это тоже у нас инвестиции, как известно. В последнее время часть подобных технических факторов действительно отошла на второй план», — отметил он.
Минэкономразвития прогнозирует, что рост инвестиций возобновится в 2027 году — он составит 2% и к 2029 году ускорится до 3%. Возобновлению этого процесса должно способствовать ожидаемое смягчение денежно-кредитных условий — сейчас этому мешают дорогие заемные средства и сокращение прибыли организаций. «Дальнейший рост возобновится с 2027 года, когда производственные возможности сравняются со спросом, низкая инфляция благотворно повлияет на уровень процентных ставок, даст пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, а также с учетом лагов станет заметным эффект от уже произошедшего смягчения», — говорил вице-премьер Александр Новак «Ведомостям». РБК направил запрос в Минэкономразвития.
Концептуально инвестиции — это не формула расчета, а ситуация в экономике, когда «вы верите в будущее и покупаете с помощью сегодняшних вложений у будущего, так сказать, кусочек счастья», указал Буклемишев. Если сегодняшний день называть «инвестиционной зимой», то принципиально важно понимать, когда наступит «инвестиционная весна». «С моей точки зрения, весна должна наступить, когда будет какая-то ясность. Ясность с перспективами, ясность с тем, какие Россия пути выбирает, с кем мы дружим, с кем не дружим, и так далее», — указывает он. В этом случае люди смогут быстро найти веру в экономический рост в будущем, увидеть ниши на рынке и другие возможности для прибыльного вложения капитала, резюмирует Буклемишев.